El efecto de la inflación y la caída del peso

Para el análisis de la deuda financiera de la Provincia de Córdoba, siempre es necesario empezar dejando claro a qué parte del sector público se está haciendo referencia. Desde la creación de las Agencias, pasó a ser relevante por motivos de homogeneidad en la comparación de la evolución de la deuda, la inclusión, junto con la Administración General de gobierno (AG), como mínimo de la Agencia Córdoba de Inversión y Financiamiento (Acif), que tomó a su cargo operaciones que antes se realizaban habitualmente en la esfera de la AG, y que tienen un impacto económico-financiero relevante sobre las finanzas públicas consolidadas de la provincia.

Definido el qué, se puede empezar a realizar un análisis del cuánto. La deuda financiera informada por la Provincia para el consolidado AG más Acif al cierre de 2009 fue de 9.617 millones de pesos.

Si a este valor se lo compara con el de la deuda consolidada de diciembre de 2007, surge que el aumento de la deuda fue de 1.651 millones de pesos, es decir, un 21 por ciento en el transcurso de dos años.

Si se quiere tener una medida de la evolución de la capacidad de pago provincial, en 2007 el stock total de deuda representaba un 107 por ciento de los ingresos totales del consolidado AG más Acif, mientras que en 2009 el ratio bajó al 81 por ciento.

Contando con la cuantificación absoluta y relativa del stock de deuda, el próximo paso puede ser responder al interrogante de por qué aumentó la deuda en valores nominales, es decir cuáles fueron las causales de variación de la misma.

El CER. Como cuestión de sentido común, el valor del stock de la deuda provincial aumenta si se toma más crédito del que se devuelve en un determinado período. Pero no es esta toda la historia en la Argentina de los últimos años.

Al haber componentes de deuda que se ajustan por CER (inflación), y otros que están valuados en moneda extranjera, en un período en el que se verifiquen conjuntamente depreciaciones del peso e inflación, el valor de la deuda en pesos se incrementa.

Estas dos causas se estima que explican más de la mitad de la variación del stock de deuda provincial entre 2007 y 2009 (alrededor de un 30 por ciento por inflación y un 25 ciento por depreciación de nuestro peso respecto al dólar y al euro), y el resto fue causado por el endeudamiento neto, impulsado básicamente por la colocación del Boncor 2017 el año pasado.

Es decir que hay causas exógenas y endógenas que explican la variación del valor de la deuda en pesos de la Provincia de Córdoba.

Sobre las primeras, es decir inflación y tipo de cambio, toda provincia tiene una influencia nula. Las segundas corresponden a la necesidad de financiar el bache fiscal consolidado que la Provincia tuvo durante los últimos dos años.