La expansión de la base monetaria duplica a la inflación oficial

Un día antes de que el Indec informara que la inflación oficial de marzo fue de 0,8 por ciento (la más alta en lo que va del año), el Banco Central dio a conocer el informe monetario del mes pasado. Los contrastes son elocuentes. En el primer trimestre del año, la expansión monetaria, es decir, la emisión de billetes, subió 4,7 por ciento. En el mismo período, la inflación que mide el Indec aumentó 2,3 por ciento. Exactamente la mitad.¿Pueden estar esos indicadores tan disociados? Sí, pueden. Pero cuando se hila fino y se advierte que la base monetaria creció el doble de lo que lo hubiera hecho sin la intervención estatal, queda claro por qué muchos economistas siguen a este indicador como el más fiable del círculo oficial para saber cuál es la inflación real. Más billetes. El dato que el Banco Central toma para saber cómo evoluciona la base monetaria es el denominado M2, es decir, medios de pagos totales, que incluye el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos en cuenta corriente y en caja de ahorro de los sectores público y privado no financieros en pesos. Y si bien esta variable no refleja en forma directa la evolución de los precios minoristas, ayuda a entender el fenómeno inflacionario como si fuera un espejo. Al fin y al cabo, toda inflación siempre tiene un origen monetario.El programa que el Banco Central definió para 2011 fijó para el primer trimestre un crecimiento promedio de 5,3 por ciento en la cantidad de dinero circulante. El piso era 1,1 y el techo, 9,5 por ciento.Al final, la base monetaria subió 4,7 por ciento y llegó a 264.020 millones de pesos. Eso implica una evolución interanual de 33,7 por ciento. ¿Será ese el nivel de inflación de los últimos 12 meses? Entre economistas y banqueros hay cierto consenso de que la expansión monetaria está copiando el evolución real de precios.Incluso, el Central informó que "la creación primaria de dinero" subió 1,2 por ciento en marzo, también por encima del índice de precios al consumidor del mes pasado que se difundió oficialmente ayer. Sector público. El Instituto Argentino de Análisis Fiscal (Iaraf) advirtió esta semana que entre enero y marzo, la expansión monetaria fue el doble de lo que hubiera sido como consecuencia del financiamiento al sector público. En números, el crecimiento del M2 fue de 5.750 millones de pesos hasta el 31 de marzo. Pero "si el sector público no hubiese requerido asistencia por parte del Banco Central, y los demás factores de explicación de la base monetaria se hubieran mantenido constantes, la expansión hubiese sido de 2.900 millones", señaló el Iaraf.Y ese es un dato clave, porque el Estado puede actuar como agente que absorbe moneda en circulación (si tiene superávit fiscal) o, por el contrario, generar la necesidad de emitir dinero para su financiamiento. Y eso es lo que está pasando, con el incremento del gasto público y el costo de la política de subsidios.Desde 2003 es evidente que el principal factor expansivo de la base monetaria fue la compra de divisas, para mantener cierta estabilidad en el tipo de cambio. Por otro lado, el ahorro del sector público y la emisión de Letras y pases del Central absorbían parte de dicha expansión, para atenuar los efectos.Pero a partir de 2009, el sector público pasó a ser un factor más de expansión monetaria, situación que se agudizó el año pasado y que se mantendrá hasta diciembre, en pleno ciclo electoral y con la premisa de mantener el calor de la economía.Las proyecciones del Central sobre el agregado monetario para todo el año muestran un piso de crecimiento de 22,8 por ciento y un techo de 33 por ciento, por lo que el promedio es 27,9 por ciento, un nivel que coincide, por ejemplo, con el acuerdo de suba salarial que la Provincia cerró con los gremios estatales (27,5 por ciento).