¿Tregua en los mercados internacionales?

El giro del Banco Central Europeo respecto a otorgar liquidez ilimitada a los bancos –a partir de la implementación de una línea a tres años por 489 mil millones de euros a 523 bancos–, disipó el pánico financiero en torno a un evento sistémico y fue el puntapié que permitió la rápida recuperación de los precios de los activos distintos al dólar –excluyendo al euro– observada en el último mes.

En particular, devolvió la liquidez a mercados emergentes de donde los capitales venían saliendo con fuerza hasta entonces. Liquidez que vuelve, a pesar del escenario de recortes en las tasas de interés de referencia de las economías emergentes, que a diferencia de la primera mitad de 2011, mantienen un balance de riesgo en el que la preocupación por el crecimiento pondera más alto que la de la inflación. Sin embargo, es cierto que la liquidez del Banco Central Europeo no resuelve del todo los problemas de solvencia de los países de la periferia, y por ende de los bancos de la eurozona –que están montados sobre un fuerte apalancamiento y atiborrados de deuda soberana de estos países–, por lo que no se descartan nuevos eventos que generen ruido. De hecho, en 2011 los cisnes negros fueron más la norma que la excepción, aun cuando parecía un año ideal para los mercados por la inyección de liquidez sistémica de la Reserva Federal de Estados Unidos vía el lanzamiento del programa de compra de deuda soberana "QE2" en agosto de 2010.

Lo que sí es evidente es que mientras la liquidez se sostenga, ningún banco se va a caer, situación que habilitó que la tasa interbancaria en Europa (Euribor) –indicador del stress financiero en los mercados interbancarios europeos que había tocado un pico de 1,6 por ciento– empezara un sendero descendente hacia el 1,18 por ciento actual. Pareciera, que tarde pero seguro, la lección de Lehman fue aprendida por los hacedores de política. A esto se suman nuevos indicadores de actividad de la economía de USA que muestran que el ciclo empezó a arrancar desde abajo en una economía que a diferencia de Europa tiene resuelto el problema sistémico. Inclusive hay datos de la construcción que muestran cierto optimismo, en un sector en que el gran stock de hipotecas en condición de irregularidad en el pago (más de cuatro millones) impone un fuerte cepo a su recuperación, y por ende del empleo dado el intensivo uso de este factor. En una economía que debe seguir bajando la deuda, es el empleo el factor dinamizador del ciclo. En las próximas semanas, la volatilidad de los mercados viajará al ritmo del desenlace de la crisis griega. Economía que se está quedando sin tiempo para cerrar un acuerdo "voluntario" por el cual los bancos privados acepten una quita del 50 por ciento de la deuda griega.

Negociación que –reformas estructurales y austeridad fiscal mediante– es hasta ahora condición necesaria para destrabar el último tramo del primer rescate de la Troika (Unión Europea, Banco Central Europeo y FMI) por 30 mil millones de euros y evitar que Grecia caiga en default el próximo 20 de marzo, fecha en la que los vencimientos a pagar ascienden a 14.500 millones de euros. Veremos cómo sigue.

*Economista y directora de Estudio Bein & Asociados