La deuda cae en dólares pero sube en pesos

En una economía con atraso cambiario, en la que el dólar tiende hacia arriba, las deudas en moneda extranjera se hacen cada vez más pesadas.

El bono que la Empresa Provincial de Energía (Epec) emitió para financiar la Central Bicentenario de Pilar es un claro ejemplo.

Todos los meses, el título paga intereses, pero también capital, por lo que su valor residual ha caído 27,5 millones de dólares desde febrero, cuando liquidó su primer servicio.

Sin embargo, la lenta pero persistente evolución del tipo de cambio provoca que, traducido a pesos, el título sea ahora 77,4 millones de pesos más caro.

La colocación original fue de 565 millones de dólares, pero su valor se disparó a 613,2 millones tras la primera capitalización de intereses.

En ese momento (finales de febrero), el tipo de cambio aplicado fue 4,3548 pesos, por lo que en moneda nacional, el bono valía 2.670,4 millones de pesos.

Tras el último servicio, pagado una semana atrás, ese valor residual se ubicó en 585,7 millones de dólares, equivalentes a 2.747,8 millones de pesos (4,6915 pesos por dólar).

El alza en la cotización del dólar implicó que Epec hiciera frente, en promedio, a ajustes mensuales de casi uno por ciento.

Este dato no es menor: si se lo cruza con el nivel promedio de la inflación real, significa que, aun con la magnitud de los números, la estructuración del bono resulta favorable en el actual contexto.

La lectura cambia de tonalidad si el punto de partida es la debilidad financiera de la empresa.

De hecho, ha sido la Provincia la que, vía coparticipación, ha venido afrontando las cuotas.

En lo que va del año, el adicional acumulado que se pagó por la variación del dólar fue de 12 millones de pesos. En total, la empresa abonó 81,6 millones de dólares en capital e intereses, que equivalen a 367,3 millones de pesos.

Negativa. Tras cambiar la perspectiva de la calificación de la deuda soberana y la provincial, la agencia Moody's también llevó a negativa la tendencia de los bonos de Epec.

“Dada la actual perspectiva negativa, la posición de apalancamiento de Epec, su débil liquidez y sus pobres resultados operativos, no es probable una modificación al alza de la calificación en el corto plazo”, indicó la firma.

Aclaró que la calificación o la perspectiva podrían modificarse al alza si mejora la Provincia o crecen en forma considerable los resultados operativos de la empresa.

Cálculo opositor. Según un cálculo realizado por el legislador radical Rodrigo de Loredo, también la deuda consolidada general crece por la evolución en el tipo de cambio.

En su análisis, incluye a la administración central, la Agencia Córdoba de Inversión y Financiamiento (Acif) y Epec.

Señala que, a fines de marzo pasado, esos compromisos en dólares equivalían a 8.186,7 millones de pesos. “Seis meses después, tenemos una deuda en esa moneda (extranjera) cercana a 9.001 millones (de pesos)”, indicó.

Agregó que una de las causas del incremento fue la evolución del dólar, que explica 320 millones de pesos de aumento. El resto corresponde a la emisión de un bono dolarizado por 105,5 millones.

De Loredo advirtió que la deuda provincial creció “4,4 millones de pesos diarios” en el último semestre y que los ingresos propios dejan, en promedio, 18,4 millones de pesos por día.

“La Provincia debería ahorrar 24 por ciento de sus recursos diarios para seguir la dinámica de endeudamiento”, concluyó.

En tal sentido, consideró que el Ejecutivo “no debería ignorar estas señales de mercado si pretende seguir apostando al endeudamiento en dólares”.

La Provincia aún tiene un saldo de 94,5 millones de dólares autorizados para colocar como deuda de corto plazo, aunque intentará aplazar esa operación.