La transición del equilibrio financiero: tercera parte

Si bien inmediatamente después de la retórica hawkish (i.e. política monetaria más contractiva en el margen) del último comunicado de la Reserva Federal de Estados Unidos, los mercados habían acelerado la corrección de los precios de las acciones frente al recorrido ascendente del costo de fondeo global (la tasa de interés de los bonos soberanos norteamericanos), los comentarios recientes de los miembros del Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal volvieron a instalar un manto de “optimismo” sobre las expectativas de los mercados.

Primero, el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Kocherlakota, sostuvo que “una política monetaria altamente expansiva será apropiada por un tiempo considerable aun después de finalizar el programa de compra de títulos y del fortalecimiento de la economía. Luego, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, William Dudley, expresó que la Reserva Federal “debería mantener la mayor parte de los activos en la hoja de balance durante bastante tiempo” y que “todavía tomaría un tiempo que la tasa de desempleo llegara a un nivel de 6,5 por ciento y aún más para que el Banco Central suba las tasas de corto plazo”.

Frente a este contexto, las tasas de interés de largo plazo en el país del norte volvieron desde un pico de 2,55 a 2,47 por ciento gatillando un rebote en el margen de los precios de las acciones y un freno en el proceso de depreciación de las monedas emergentes. Puntualmente, en el caso de Brasil, el real, que llegó a cotizar un mínimo de 2,25 reales por dólar volvió a una paridad de 2,20.

En este contexto, cabe preguntarse si el aumento en el costo del fondeo global generado por la transición hacia este nuevo equilibrio financiero con tasas de interés de largo plazo más altas y dólar norteamericano fortaleciéndose gatillará un desarme significativo de las posiciones en acciones y otros activos con una mayor relación riesgo / rendimiento. ¿Habrán sobre reaccionado los mercados o estamos frente al inicio de una corrección más acentuada?

Al fin de cuentas, el timing de la transición del mercado hacia este nuevo equilibrio financiero estará determinado por la velocidad de recuperación del mercado de trabajo norteamericano y las expectativas inflacionarias. Paradójicamente, o mejor dicho “afortunadamente” para las economías emergentes, la lenta recuperación del empleo norteamericano en un contexto de expectativas inflacionarias ancladas por debajo de la meta de la Reserva Federal, convalidan el escenario de una transición gradual de los mercados en línea con los comentarios de los integrantes de la Reserva Federal de Estados Unidos. De todas formas, todo parece indicar que la panacea financiera de dólar débil, tasas de interés en mínimos históricos y acciones en niveles récord que estiró en el tiempo la restricción externa de las economías emergentes, comienza a esfumarse frente a la recuperación gradual del ciclo norteamericano. ¿Están preparadas las economías emergentes para este nuevo equilibrio?

*Economista Estudio Bein & Asociados